一、2025年原油走勢(shì)回顧：供需羸弱跌跌不休

2025年國(guó)際原油在年初沖高后，全年震蕩下行。中樞較之前兩年明顯下移，據(jù)生意社數(shù)據(jù)，布倫特原油2025年度跌幅在17.56%，其核心邏輯是在美國(guó)關(guān)稅政策影響和OEPC增產(chǎn)的背景下，全球市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩和需求偏弱疊加效應(yīng)，其中也有地緣擾動(dòng)引發(fā)的短期反彈。

年初，美國(guó)財(cái)政部對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，市場(chǎng)預(yù)期石油供應(yīng)收緊，疊加歐美極寒天氣拉動(dòng)燃料需求，供需利好助推下，1月15日布倫特原油價(jià)格升至全年最高點(diǎn)82.63美元/桶。隨后美國(guó)關(guān)稅政策浮出水面，加沙?；饏f(xié)議達(dá)成預(yù)期，以及OPEC在4月進(jìn)入增產(chǎn)周期，導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，4月9日布倫特原油跌破60美元大關(guān)。

6月下旬，地緣沖突再起，以色列空襲伊朗，原油地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)走高，布倫特原油再度迎來(lái)大幅反彈，6月20日布倫特油價(jià)升至78.85美元，也是全年次高點(diǎn)。

下半年，市場(chǎng)震蕩下行，核心邏輯OPEC增產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)利空，以及美國(guó)關(guān)稅政策影響及季節(jié)性需求減弱。短暫的地緣沖突帶來(lái)的階段性反彈并未扭轉(zhuǎn)整體下行格局。

二、供應(yīng)面分析：

1、歐佩克產(chǎn)量政策助推油價(jià)下跌

2025年以來(lái)，OPEC+連續(xù)多次增產(chǎn)，增產(chǎn)節(jié)奏明顯快于市場(chǎng)預(yù)期。一方面，來(lái)自美國(guó)總統(tǒng)特朗普的多次敦促，配合美國(guó)訴求壓低油價(jià)，降低通脹水平。另一方面，OPEC+內(nèi)部矛盾加劇，成員國(guó)自身利益出發(fā)，哈薩克斯坦、尼日利亞、伊拉克和阿聯(lián)酋等國(guó)從經(jīng)濟(jì)需求出發(fā)，迫切希望產(chǎn)能提升。同時(shí)，特朗普的關(guān)稅政策也令全球經(jīng)濟(jì)放緩，OPEC+為爭(zhēng)奪原油市場(chǎng)份額漸進(jìn)式增產(chǎn)，在大幅增產(chǎn)下，油價(jià)持續(xù)下行。

表：OPEC+產(chǎn)量政策統(tǒng)計(jì)

2025年4月，OPEC+增產(chǎn)第一階段：220萬(wàn)桶/日自愿減產(chǎn)的恢復(fù)計(jì)劃：一、4月先增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日；二、5-7月連續(xù)三月每月增產(chǎn)41萬(wàn)桶/日，單月增量相當(dāng)于原計(jì)劃三個(gè)月總和；三、8-9月再提速至每月增產(chǎn)55萬(wàn)桶/日，單月增量堪比原計(jì)劃四個(gè)月合計(jì)。

圖：OPEC產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)

2025年10月，OPEC+增產(chǎn)第二階段：165萬(wàn)桶/日聯(lián)合減產(chǎn)的恢復(fù)計(jì)劃：9月7日宣布10月增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日，10月5日決定11月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日，11月2日再?zèng)Q定12月繼續(xù)增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日。2026年一季度暫停增產(chǎn)計(jì)劃。

歐佩克報(bào)告顯示，OPEC+11月日均原油產(chǎn)量為4306萬(wàn)桶，較10月增加4.3萬(wàn)桶。其中OPEC11月原油產(chǎn)量減少0.1萬(wàn)桶/日至2848.0萬(wàn)桶/日;沙特11月原油產(chǎn)量增加5.4萬(wàn)桶/日至1005.3萬(wàn)桶/日;俄羅斯11月原油日產(chǎn)量小幅上升至936.7萬(wàn)桶。報(bào)告預(yù)測(cè)2026年OPEC+原油的需求將平均為每日4300萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)OPEC+第一季度對(duì)原油的需求為每日4260萬(wàn)桶。

2、俄羅斯石油出口受阻

圖：俄羅斯石油出口統(tǒng)計(jì)

2025年以來(lái)，歐美等國(guó)家對(duì)俄羅斯石油禁運(yùn)制裁不斷，導(dǎo)致俄羅斯石油出口受阻；但由于影子艦隊(duì)快速擴(kuò)張，俄羅斯石油下降并不明顯。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2025年俄羅斯石油出口約合480萬(wàn)桶/日，比去年預(yù)測(cè)上調(diào)了4.5%。雖然上半年實(shí)際出口量有所下降，但全年仍能保持全球第二大出口國(guó)的地位。制裁影響下，出口轉(zhuǎn)向發(fā)生轉(zhuǎn)變，其中歐洲份額由51%降到11%，出口到亞洲的比例升至81%。

3、2026年供應(yīng)面預(yù)測(cè)：

預(yù)計(jì)2026年非OPEC+產(chǎn)量同比增速維持較高水平，增量較2025年回落，美國(guó)頁(yè)巖油受投資和成本制約，增產(chǎn)會(huì)遇到瓶頸，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量有一定回落空間。OPEC+增產(chǎn)速度受需求增速放緩及低油價(jià)水平影響，增產(chǎn)節(jié)奏會(huì)放緩或階段性停滯。另外，俄羅斯自身雖有影子艦隊(duì)規(guī)避制裁，但產(chǎn)量仍有一定下滑風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)OPEC+更廣泛的目標(biāo)是啟動(dòng)對(duì)所有成員國(guó)生產(chǎn)能力的重新評(píng)估進(jìn)程，對(duì)市場(chǎng)實(shí)時(shí)把控，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)量政策。

三、需求面分析及預(yù)測(cè)：中美貿(mào)易摩擦對(duì)原油價(jià)格的影響

圖：全球石油需求增量統(tǒng)計(jì)

2025年美國(guó)關(guān)稅政策及中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致全球GDP增速出現(xiàn)下滑，由于特朗普政策存在不確定性變數(shù)，關(guān)稅政策普遍影響到全球經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程，對(duì)石油需求會(huì)有一定程度上削弱。但同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍表現(xiàn)出一定韌性，預(yù)計(jì)2026年原油需求有望緩增但增速較2025年回落，歐洲需求可能會(huì)出現(xiàn)一定程度下滑，亞洲地區(qū)原油增速繼續(xù)回升。從主要機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，IEA、EIA、OPEC多次下調(diào)2025年原油需求增速，預(yù)計(jì)2026年需求增速可能繼續(xù)下降，在需求預(yù)期不佳情況下，供應(yīng)過(guò)剩的利空與地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消退都加劇市場(chǎng)看空情緒。

四、2026年油價(jià)展望

2026年原油供需基本面偏向?qū)捤?，供?yīng)過(guò)剩壓力不減，即便是OPEC一季度暫停增產(chǎn)，但上半年油價(jià)仍有來(lái)自供應(yīng)過(guò)剩的壓力。

供應(yīng)方面，2026年非OPEC+同比產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，OPEC+將作為產(chǎn)量提升的主要推手，在“低油價(jià)”的成本壓力以及油企投資意愿不足背景下，美國(guó)原油產(chǎn)量或?qū)⑾陆?，總體來(lái)看，產(chǎn)量仍是緩慢提升的。

需求方面，美國(guó)原油需求有望繼續(xù)小幅增長(zhǎng)但增速較2025年回落，亞洲地區(qū)原油增速繼續(xù)回升。2026年作為中國(guó)“十五五”開(kāi)局之年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)原油需求增速小幅回升。印度、東南亞地區(qū)需求增速也將回升。

總體來(lái)看，2026年油價(jià)中樞大概率下移但空間相對(duì)有限，布倫特原油均價(jià)可能會(huì)維持55-65美元水平。